上海安防网-上海安全防范报警协会

2013年上半年,公司實現營業收入20.32億元,同比增長56.65%;實現營業利潤3.47億元,同比增長71.93%;實現歸屬母公司所有者凈利潤3.86億元,同比增長71.05%;基本每股收益為0.34元/股。
從單季度看,2013年第二季度,公司實現營業收入12.43億元,同比增長55.62%;實現營業利潤2.29億元,同比增長55.38%;實現歸屬母公司所有者凈利潤2.44億元,同比增長54.34%;基本每股收益為0.21元/股。

分業務看,公司后端音視頻產品實現銷售收入83,948萬元,同比增長27.95%;前端音視頻產品實現銷售收入84,247萬元,同比增長105.06%,仍維持高增長,并已超過后端業務。

從公司研發情況,報告期內公司研發支出達到16,328萬元,同比增長80.2%,公司在原有嵌入式、存儲、網絡等技術基礎上,已實現高清應用、智能化、視頻預處理、ISP、光學鏡頭、芯片設計等技術的完整積累和突破。公司發布的HDCVI技術規范,超越了高清視頻傳輸距離的極限,突破了傳統模擬技術分辨率的瓶頸。

綜合毛利率有所提升。2013年1-6月,公司綜合毛利率為43.95%,同比提升2.3個百分點;從單季度看,2013年第二季度,公司綜合毛利率為45.02%,同比提升2.43個百分點,主要是公司產銷規模持續擴大以及高附加值的高清產品銷售大幅增加所致。

期間費用率保持穩定。2013年1-6月,公司期間費用率為24.39%,同比上升0.66個百分點,保持穩定。

前端業務仍具成長動能。1)從行業看,前端監控產品正處在模擬轉數字、標清轉高清以及網絡化、智能化進程中,行業應用層面對前端產品采購向設備集成商傾移,山寨廠及單一產品的設備商的份額持續被公司這樣的設備集成商搶奪;2)目前公司前端業務收入僅剛剛超過后端業務收入,未來公司將依托在后端市場建立的市場優勢、品牌優勢,在行業整體向網絡化遷移中,發揮后端NVR與前端數字、網絡、高清產品協同優勢,進一步搶占前端市場。

未來產業鏈有望向下延伸。國內安防行業經過近幾年的高速發展,以公司為代表的龍頭廠商率先完成了由設備商向集成商及工程商的轉型,未來還可能進一步向運營商轉型。由于運營服務業務不需付出更多的硬件成本,因此將比以往單純的產品銷售將享有更高毛利率,同時為公司貢獻收入和利潤。另一方面,從設備集成商角度看,向下進入運營商領域難度并不高。

未來更注重內生式增長。從行業地位上看,公司已經是國內安防行業的龍頭企業,具備了豐富的產品線個各種高清化、網絡化、智能化技術,已成為業內領先的安防設備集成商,因此我們認為未來公司的成長瓶頸將體現在內部管理及品牌營銷上,為此,公司除繼續加大研發投入,完善高清方案、民用產品、HDCVI系列產等品外,還將完善全球營銷體系,擴充和培養營銷團隊,營造大華全球高端品牌形象,同時加強內部及供應鏈管理,提升生產效率。

盈利預測:預計公司2013-2015年的每股收益分別為0.98元、1.44元、2.07元,按2013年7月26日收盤價格測算,對應動態市盈率分別為45倍、30倍、21倍。維持“增持”的投資評級。

風險提示:經濟增速變緩導致的行業景氣度下滑;規模擴大導致的內部管理不善造成的風險;應收賬款壞賬的風險。（天相投資顧問有限公司 鄒高）