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大華股份上半年業(yè)績同比增長71%符合預(yù)期,但前三季度展望40-70%低于預(yù)期。我們認(rèn)為,這是公司基于短期市場資金緊張以及行業(yè)價(jià)格競爭所作的謹(jǐn)慎預(yù)測;但我們認(rèn)為安防行業(yè)成長邏輯仍不變,即智慧城市建設(shè)、民用市場啟動(dòng)和高清智能化進(jìn)程加速。我們調(diào)整13/14年EPS至0.95/1.42元,雖短期有一定回調(diào)壓力,但基于長線看好,仍維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
中報(bào)業(yè)績符合預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.3億元,同比增長57%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.86億元,同比增長71%,對(duì)應(yīng)EPS為0.34元,扣非凈利潤同比增長77%,均處于業(yè)績預(yù)告60%-100%區(qū)間,符合預(yù)期。

前端持續(xù)放量,毛利率提升。公司上半年后端收入8.39億,同比增長28%,前端首次超過后端達(dá)8.42億,同比增長105%,前后端毛利率同比分別提升3.6和2個(gè)點(diǎn),Q2毛利率45%較Q142.3%和去年Q242.6%均有提升,主要受益于高清前端比例提升以及后段NVR趨勢。另外,國外銷售5.82億增長達(dá)133%,高于國內(nèi)市場39%增長,顯示海外需求回暖。公司總體費(fèi)用率保持平穩(wěn)。

Q3展望低于預(yù)期,源自短期需求與競爭謹(jǐn)慎考慮。公司預(yù)測前三季度凈利同比增長40-70%,區(qū)間中值對(duì)應(yīng)Q3單季同比增長30%,環(huán)比下降近20%,低于市場預(yù)期。據(jù)溝通,公司主要基于下半年行業(yè)資金緊張,尤其是擔(dān)心龍頭公司價(jià)格競爭所作謹(jǐn)慎預(yù)測。

下半年確有壓力,但不足過于擔(dān)心。一方面,經(jīng)濟(jì)不景氣以及政府資金壓力包括近期地方債務(wù)審計(jì)對(duì)需求會(huì)有影響,但不大,主要因安防屬于中央財(cái)政部分墊資項(xiàng)目,符合政府信息消費(fèi)和智慧城市政策方向,且對(duì)于維穩(wěn)和安全見效明顯,在地方相對(duì)有保障。另一方面,對(duì)于價(jià)格競爭,今年720P百萬高清產(chǎn)品降幅明顯,主要來自上游芯片方案降價(jià),以及海康等龍頭向中低端市場延伸推出低價(jià)產(chǎn)品有關(guān),我們認(rèn)為伴隨高清滲透率提升和龍頭擴(kuò)大份額,降價(jià)屬正常現(xiàn)象,至于是否會(huì)到惡性競爭影響雙方毛利的地步有待后續(xù)進(jìn)一步觀察。

仍看好安防行業(yè)及龍頭長線邏輯。未來國內(nèi)新一輪智慧城市建設(shè)、民用業(yè)務(wù)啟動(dòng)以及高清智能化升級(jí)將保障行業(yè)維持較高景氣,高清滲透率近三年將處于從20-50%的快速提升階段,龍頭公司憑借研發(fā)、規(guī)模和品牌渠道優(yōu)勢,進(jìn)一步垂直一體化和全球化是大趨勢,大華亦提出13年53億,15年100億收入目標(biāo)彰顯信心。

維持“強(qiáng)烈推薦-A”?；谥?jǐn)慎考慮,我們調(diào)整13/14/15年EPS預(yù)測至0.95/1.42/2.00元,仍維持42~45元目標(biāo)價(jià)區(qū)間,雖短期面臨一定不確定性,但我們?nèi)钥春眯袠I(yè)和龍頭長線邏輯,仍維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí),如有回調(diào)將提供介入良機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:政府投資減緩,價(jià)格競爭加劇。