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1.事件

海康威視發(fā)布2012年三季報(bào),前三季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48億,同比增長(zhǎng)38.94%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.4億,同比增長(zhǎng)42.49%;EPS0.62元。

2.我們的分析與判斷

前三季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48億,同比增長(zhǎng)38.94%,營(yíng)收增長(zhǎng)基本符合預(yù)期。前端繼續(xù)呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。按照我們的估算,前三季前端營(yíng)收約為23-24億元,同比增速在七成以上,依然維持很高增速,預(yù)計(jì)全年前端增速為73.63%。由于高清行業(yè)應(yīng)用、家庭應(yīng)用、融合類產(chǎn)品市場(chǎng)、海外市場(chǎng)都還未啟動(dòng),預(yù)計(jì)明年前端仍有增長(zhǎng)動(dòng)力。

預(yù)計(jì)前三季后端產(chǎn)品銷售增速約為一成以下,主因是原后端中板卡占比較高,而板卡正在逐步退出市場(chǎng),另外,后端存儲(chǔ)市場(chǎng)也在由DVR向NVR和平臺(tái)軟件切換,預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將延續(xù)到年底。綜合毛利率為49.41%,相比中報(bào)49.59%及去年同期50.77%略有降低,主要原因依然是前端及其他產(chǎn)品占比持續(xù)提升所致。

銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)33.32%,銷售費(fèi)用率12%,總體控制不錯(cuò),預(yù)計(jì)在穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的策略下Q4費(fèi)用率將下降;管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)44.51%,管理費(fèi)用率9.90%,主要原因是公司持續(xù)加大研發(fā)投入所致,預(yù)計(jì)隨著研發(fā)成本攤薄以及公司管理精細(xì)化的推進(jìn),Q4管理費(fèi)用率仍將降低。

前三季凈利潤(rùn)增速高于收入增速的主要原因是,本期收到軟件增值稅退稅導(dǎo)致營(yíng)業(yè)外收入為1.9億元,該項(xiàng)同比增長(zhǎng)454.42%。

本期所得稅率為14.37%,比中報(bào)13.49%有所增加。

前三季公司應(yīng)收賬款17億,相比年初增長(zhǎng)83.26%,比中報(bào)時(shí)的14億元僅增加3億,公司從第二季起在經(jīng)營(yíng)開始偏穩(wěn)健,回款控制已見成效。其他應(yīng)收款較年初增長(zhǎng)112.33%,主因是公司項(xiàng)目投標(biāo)押金、保證金及員工差旅備用金等增加。預(yù)付賬款3.26億元,比年初增長(zhǎng)358.52%,主要原因是公司為了應(yīng)對(duì)未來行業(yè)景氣加大了關(guān)鍵零組件采購,同時(shí)預(yù)付購買分支機(jī)構(gòu)辦公用房增加所致。其他應(yīng)付款較年初增長(zhǎng)304.23%,主要是預(yù)收押金增加所致。

3.投資建議

公司應(yīng)收賬款控制及現(xiàn)金流情況均明顯好于行業(yè),經(jīng)營(yíng)的安全性較高。預(yù)計(jì)2012-2014年?duì)I收至73、105、149億元,預(yù)計(jì)2012-2014年EPS是1.05、1.51、2.03元,對(duì)應(yīng)的PE是28、20、15倍,長(zhǎng)期依然看好,維持前期推薦投資評(píng)級(jí)。

4.風(fēng)險(xiǎn)提示

公司費(fèi)用較高的風(fēng)險(xiǎn)。